Questions à… Antonio Roman, gérant du fonds

On constate un important décalage entre les performances opérationnelles des banques européennes et leurs performances boursières…

Depuis la crise financière de 2008, elles ont réalisé un très important travail de fond, sur différents plans : baisse du niveau de levier, renforcement des capitaux propres, accroissement des liquidités, etc. De surcroît, elles s’inscrivent depuis 3 ans dans un cycle de révision à la hausse de leurs résultats.

Malgré cela, les valeurs bancaires ont fortement sous-performé en Bourse, pénalisées par les inquiétudes successives des investisseurs liées à l’interdiction un temps faite aux banques de verser des dividendes, à la crise des banques régionales américaines ou encore aux craintes que les marges d’intérêt aient atteint un pic. Conséquence : le secteur affiche actuellement une décote par rapport au marché des actions européennes plus importante que jamais. Cette décote ressort à 45 %, alors qu’elle tournait historiquement autour de 20 à 25 %.

Quelles sont vos anticipations pour le secteur ?

Nous sommes confiants dans l’évolution des marges d’intérêts sur le long terme. Le nouvel environnement macroéconomique, marqué par une inflation durablement plus élevée que par le passé, exclut le retour à des taux d’intérêt nuls, voire négatifs, ce qui constitue pour les banques un cadre plus sain pour opérer. Par ailleurs, nous tablons sur un coût du risque moindre par rapport au consensus. Les indicateurs économiques meilleurs que prévu pourraient en effet permettre aux établissements bancaires de relâcher un certain nombre de provisions de prudence. Nous sommes relativement confiants sur l’évolution des coûts administratifs dans la mesure où les pressions sur les salaires tendent à se stabiliser et où l’intelligence artificielle pourrait à terme générer des économies.  Il est plus difficile de prédire l’évolution des commissions, car elle dépendra des volumes d’activités (octroi de crédits, opérations de M&A), qui sont étroitement liés à l’évolution des taux à court terme.

Nous pensons que le marché va progressivement intégrer le fait que les niveaux de profitabilité actuels sont soutenables sur le long terme (et ce, même si le gros du mouvement de révision à la hausse des prévisions de résultats est terminé). Il faut par ailleurs garder à l’esprit que les banques sont très attentionnées avec leurs actionnaires puisqu’entre les rachats d’actions et les versements de dividendes, ce sont 70 à 75 % des profits du secteur qui leur sont distribués. Le secteur bancaire est celui qui offre le rendement cash le plus élevé, de 11 % !

Tout ceci milite donc pour une normalisation de la décote boursière des banques par rapport à l’ensemble du marché, dont il est toutefois difficile de prédire le timing.

Photo ©F. Maréchal