Les convictions de l’équipe de gestion

Nicolas Leprince (à gauche) a rejoint Edmond de Rothschild Asset Management en décembre 2019 pour prendre en charge la gestion du fonds EdR Fund Bond Allocation. Il était depuis 2016 responsable de l’équipe de gestion obligataire de BNP Paribas Cardif en France. De 2004 à 2016, il avait par ailleurs occupé différentes fonctions au sein de BNP Paribas Cardif, notamment dans les équipes de gestion obligataire. Titulaire du CFA, Nicolas Leprince est diplômé d’un Magistère d’économie et finance internationales de l’Université Montesquieu Bordeaux 4 et d’un Master II Gestion des risques de l’Université Rennes 1. Julien Tisserand est gérant du fonds EdR Fund Bond Allocation depuis janvier 2020. Après un début de carrière en 2010 chez Schroders Investment Management à Londres, en tant qu’analyste fixed income, il a rejoint J.P Morgan Asset Management pour intégrer les équipes de recherche et stratégie en tant que quantitative macro researcher, avant de devenir gérant global fixed income. Titulaire du CFA, Julien Tisserand est diplômé de l’EIGSI (Ecole d’ingénieurs en génie des systèmes industriels) et du Mastère spécialisé techniques financières de l’ESSEC Business School.

Sur quel scénario macroéconomique central l’allocation du fonds est-elle bâtie ?

Nous prévoyons un atterrissage en douceur pour la plupart des économies. Cependant, alors que les multiples mesures fiscales adoptées dans les pays développés après la crise de covid avaient jusqu’à présent entraîné une certaine homogénéité dans les rythmes de croissance, nous constatons cette année une dichotomie d’une région à l’autre. En Europe, la baisse de l’inflation se traduit par un rebond des revenus réels, ce qui est bénéfique pour le pouvoir d’achat et, par conséquent, pour la consommation. Toutefois, les marges de manœuvre fiscales des pouvoirs publics sont très limitées, ce qui restreint les possibilités de relance budgétaire. On s’attend donc à une croissance faible cette année, proche de 1 %, et les perspectives pour 2025 ne sont guère plus encourageantes. De l’autre côté de l’Atlantique, les données économiques publiées varient considérablement, mais la consommation des ménages demeure solide. Le taux d’épargne est stable, autour de 5 % du revenu brut disponible, conformément à la moyenne historique des 25 dernières années, contrairement à la zone euro où l’épargne brute continue d’augmenter. Dans ces conditions, la croissance américaine devrait s’approcher de 2,5 % l’an prochain.

De votre point de vue, comment l’inflation va-t-elle évoluer ?

Dans la zone euro, plusieurs facteurs contribuent à modérer l’inflation. L’euro reste à des niveaux élevés, et nous continuons d’importer une désinflation en provenance de Chine, où les variations des prix à la production sont négatives depuis plusieurs trimestres. Les signaux du marché de l’emploi sont très mitigés, ce qui entraîne un ralentissement significatif des gains salariaux en Europe. Ainsi, l’inflation devrait se diriger vers 2 % d’ici 2025, permettant à la BCE de poursuivre la baisse de ses taux. A plus long terme, les investisseurs appliquent une prime d’inflation que nous considérons comme excessive. Outre-Atlantique, la situation est moins claire. Les salaires, bien qu’un peu élevés par rapport à l’objectif d’inflation de 2 % (ils dépassent de 1 % la moyenne historique), sont compensés par un taux de productivité très fort. Même si une inflation à 2 % semble également envisageable, des fluctuations pourraient survenir, rendant ainsi l’action de la Fed moins prévisible dans les mois à venir.

Ceci signifie-t-il que vous privilégiez les taux européens dans le fonds ?

C’est en effet le cas pour 80 % de l’exposition du portefeuille, car la trajectoire – caractérisée par une faible croissance économique, une désinflation et une baisse des taux – est plus claire dans la zone euro qu’aux Etats-Unis. L’élection de Donald Trump suscite des incertitudes pour les mois à venir, surtout concernant l’impact potentiel d’une augmentation des tarifs douaniers sur l’inflation. La durée totale du fonds, qui est de cinq ans et demi, repose sur des points protégés par rapport aux taux européens, où la visibilité est davantage assurée.

Quel est le niveau de risque actuel du portefeuille ?

Le risque global du portefeuille est resté stable à un niveau modéré au cours des derniers trimestres. Nous avons renforcé notre exposition à certains pays européens, tels que l’Espagne, l’Italie et la Slovaquie, qui offrent des primes intéressantes. En ce qui concerne le crédit, notre exposition aux obligations high yield et aux pays émergents frôle la limite supérieure autorisée, atteignant 48 %. Environ 34 % de notre exposition au high yield est entièrement concentrée sur le marché européen. Nous considérons que les obligations à maturité courte (un à trois ans) présentent un risque très faible tout en offrant un portage attractif, avec des rendements compris entre 5 et 5,5 % ; elles représentent à elles seules 20 % du portefeuille. La part des émergents, dont les fondamentaux se sont renforcés, s’élève à 14 % : 4 % pour le crédit d’entreprises et 10 % pour les obligations souveraines, avec un biais vers le high yield. Actuellement, le risque de crédit du fonds se situe entre celui d’un fonds investment grade et celui d’un fonds high yield.