Les convictions de l’équipe de gestion

Adeline Salat-Baroux, qui a plus de 27 années d’expérience, est la gérante principale du fonds depuis 2009. Elle a commencé sa carrière chez BNP Paribas Asset Management en tant qu’ingénieur informatique, avant de devenir gérante de portefeuilles de taux puis actions internationales et a ensuite rejoint Edmond de Rothschild en 2007. Elle est titulaire de la certification SFAF.

Sébastien Malafosse a rejoint la société de gestion en 2021 au poste de co-gérant du fonds. Précédemment, il a notamment été analyste sell-side couvrant les valeurs pharmaceutiques, medtech et biotech pour plusieurs entités. Il est diplômé de l’ESSEC Business School après avoir suivi des études de pharmacie.

Bartlomiej Szabat-Iriaka a rejoint Edmond de Rothschild en 2019 en tant qu’analyste santé mondial. Il a entamé sa carrière en tant qu’analyste en fusions et acquisitions dans le domaine de la santé chez Laborizon. Il est titulaire d’un doctorat en pharmacie de l’Université de Lyon et d’un MSc en gestion de l’EM Lyon.

Le fonds affiche une performance relativement régulière depuis sa création. Comment l’expliquer ?

Depuis l’arrivée de la gérante en 2009, la part A€ affiche une performance annualisée de 11,2 % (entre le 31 août 2009 et le 31 août 2023). Même en 2022, une année au cours de laquelle les grands indices actions ont fortement corrigé, le repli a été limité à 1,9 %.

Ceci s’explique par les caractéristiques du secteur de la santé qui offre une croissance visible et structurelle sur le long terme grâce à l’innovation et à l’augmentation généralisée des dépenses de santé (y compris dans les pays émergents), tout en étant défensif. De fait, les besoins dans le domaine de la santé existent indépendamment des cycles économiques, et les entreprises du secteur sont globalement saines (elles dégagent d’importants free cash flows, retournés aux actionnaires sous forme de dividendes ou de rachats d’actions ou utilisés pour financer la croissance externe).

La performance du fonds est également le résultat de notre approche de gestion, les investissements étant équilibrés entre les grands acteurs du secteur, des piliers relativement défensifs, et des entreprises au profil croissance et innovation plus marqué. L’allocation équilibrée entre les différents sous-secteurs d’activité dont les performances boursières ont été très hétérogènes au cours des dernières années permet de réduire la volatilité et de stabiliser les performances du fonds dans le temps.

Comment le secteur est-il actuellement valorisé ?

Compte tenu de son caractère défensif et de sa croissance structurelle sur le long terme, le secteur a historiquement bénéficié d’une prime par rapport au marché. Or cette prime s’est considérablement réduite puisque le PER du MSCI ACWI Healthcare Index ressortait à fin août à 18,3 fois, contre 16,9 fois pour le MSCI ACWI Index, soit 8 % de prime. Le secteur connaît actuellement une phase de consolidation après avoir été très résilient en 2022 ; la contre-performance du secteur en 2023 par rapport à d’autres secteurs comme la technologie devrait fournir un point d’entrée intéressant. Il faut toutefois construire l’allocation en faisant preuve d’une grande vigilance et d’une grande discipline en matière de valorisations. On observe en effet une dichotomie entre, d’un côté, les grands acteurs de la bio-pharma, qui souffrent d’une décote importante et, de l’autre, les medtechs, les biotechs ou encore la santé digitale, qui bénéficient de primes de valorisation encore élevées.

Dans quels domaines identifiez-vous actuellement des opportunités d’investissement ?

Nous sommes largement exposés au segment de l’oncologie avec notamment AstraZeneca, une forte conviction pour profiter des avancées thérapeutiques concernant le cancer, avec l’arrivée de nouveaux traitements ciblés. Nous sommes également positionnés sur l’obésité, un marché naissant dont le potentiel est estimé à plus de 40 milliards de dollars à l’horizon 2030. Nous sommes actionnaires de l’Américain Eli Lilly et du groupe danois Novo Nordisk, dont les produits pour lutter contre l’obésité sont déjà approuvés.

On observe également des avancées notables concernant la maladie d’Alzheimer. Nous sommes investis sur Biogen, qui a mis au point un traitement permettant de limiter le déclin cognitif des patients. Toujours dans ce domaine, nous nous intéressons à des sociétés d’imagerie médicale et de diagnostic comme Siemens Healthineers, dans la mesure où les scanners vont de plus en plus être utilisés pour diagnostiquer la maladie de manière précoce, ou RadNet, qui propose des services de radiologie basés sur l’intelligence artificielle pour aider à poser un diagnostic préliminaire.

De manière générale, le diagnostic nous semble être un thème très prometteur.