Les convictions de l’équipe de gestion

L’équipe de gestion convertibles est composé de 4 gérants-analystes.

Sébastien Caron (centre gauche) est co-responsable du pôle convertibles & crédit depuis 2021 et gérant-analyste convertibles chez Ellipsis AM depuis 2014. Il s’est spécialisé pendant huit ans dans les obligations convertibles, chez Schelcher-Prince Finance puis chez Exane Derivatives. Il a par la suite développé et dirigé pendant huit ans l’activité dérivés actions et crédit d’Exane avant de rejoindre Ellipsis AM.

Nicolas Schrameck (au premier plan) est co-responsable du pôle convertibles & crédit depuis 2021 et gérant-analyste convertibles chez Ellipsis AM depuis 2017. Il a commencé en 2008 au sein de la gestion convertibles de JP Morgan AM. Il a ensuite passé six ans chez EdRAM à gérer des fonds convertibles globaux. En 2015, il rejoint Aviva Investors en tant que co-gérant de leur fonds convertibles monde.

Pénélope Dugas a rejoint Ellipsis AM en 2019 en tant qu’analyste au sein de l’équipe convertibles. Auparavant, elle était analyste sell-side chez J.P. Morgan pour les secteurs européens de l’alimentation au détail et des loisirs.

Cyril Batkin, (à droite) CFA, a rejoint Ellipsis AM en 2021. Responsable du trading, il suit l’analyse des profils techniques et clauses contractuelles, des valorisations et des flux. Avec 15 ans d’expérience, il a travaillé auparavant chez Natixis, Mitsubishi UFJ Securities et Candriam.

Comment positionner les obligations convertibles dans une allocation d’actifs dans le contexte actuel ?

Premier point lié à l’inflation et aux taux, la classe d’actifs réagit bien en période de remontée de taux. Sur les vingt dernières années, il y a eu 10 hausses de taux : les convertibles sont en hausse 9 fois sur ces 10 occurrences et la hausse est en moyenne de 5 %. La raison, c’est que la sensibilité actions l’emporte sur la sensibilité taux qui est très faible sur les convertibles (3 fois inférieure aux indices obligataires investment grade).

Second point, certaines économies – et leur croissance – pourraient être durablement en difficulté. Dans ce contexte, les valeurs les plus sensibles au cycle risquent de souffrir, et, à l’inverse, celles qui peuvent bénéficier d’une croissance moins sensible au cycle mieux s’en sortir. Or, les convertibles sont bien exposées sur ces dernières, notamment celles s’inscrivant dans un changement de mode de consommation ou une rupture technologique. Par ailleurs, de nombreux émetteurs liés à la réouverture (compagnies aériennes, tourisme…) sont présents dans le gisement et ont un avantage marqué par rapport aux valeurs cycliques. Enfin, autre type de cycliques que nous privilégions et également bien représentées, les valeurs qui bénéficient d’un pricing power important (par exemple les semi-conducteurs utilisés pour la reconnaissance faciale, la voiture électrique et autonome). En résumé, les convertibles présentent aujourd’hui un bon positionnement technique dans un environnement de hausse de taux et une exposition sectorielle adaptée au contexte macro-économique à moyen et long terme, tant sur les valeurs de croissance que sur les valeurs cycliques.

Quelle place réservez-vous aux entreprises exposées aux thématiques de « disruption » dans vos portefeuilles ?

Rappelons que pour qu’une « disruption » ou rupture ait lieu, elle doit représenter un progrès technologique important, ou répondre à une nouvelle demande et son prix doit permettre une adoption de masse, ou encore disposer d’un soutien réglementaire significatif. Il s’agit notamment de sociétés exposées à la digitalisation et aux changements des habitudes de consommation : par exemple le cloud, l’e-commerce, la livraison à domicile, les réseaux sociaux ou la voiture électrique. Ces entreprises de disruption ont souvent recours aux obligations convertibles comme instrument de financement de leur développement, ce qui constitue selon nous un attrait marqué de la classe d’actifs. En effet, dans de nombreux cas, l’obligation sera convertie en action une fois la rupture engagée : la société aura connu une adoption de masse des produits ou des services proposés pendant la durée de vie du convertible, et son prix le reflétera. Ce type d’émetteurs est donc clé pour la performance à long terme des actions comme des convertibles : sur vingt-huit ans (maximum de l’historique disponible sur les indices Refinitiv Global Convertible), il génère plus de la moitié de la performance.

Quels sont les impacts des rotations de style de gestion actions pour la classe d’actifs ? 

La rotation « croissance vers value » (ce qu’on a vécu notamment au 1^er trimestre) a eu un impact négatif puisque ces valeurs sont naturellement mieux représentées sur les convertibles. Cette exposition aux valeurs de croissance présente aujourd’hui une double opportunité : leur valorisation est redevenue très attractive à la suite de la rotation et le contexte global macro-économique et géopolitique devrait leur être plus favorable.