Les convictions de l’équipe de gestion

Le fonds est géré par Julien-Pierre Nouen et Colin Faivre. Depuis le 1^er janvier 2024, Julien-Pierre Nouen est responsable de l’allocation d’actifs en complément de ses fonctions de directeur des études économiques (depuis 2016) et de directeur de la gestion diversifiée (depuis 2018). Il est entré chez Lazard Frères Gestion en 2006 en tant qu’économiste-stratégiste.

Quelles sont vos vues sur la croissance et sur l’inflation ?

Tout en étant moindre, la croissance a finalement plutôt bien résisté outre-Atlantique ; le rythme de créations d’emplois demeure stable et le niveau des inscriptions au chômage est toujours bas. Nous restons néanmoins vigilants et suivons notamment de très près la situation financière des ménages américains, car la consommation a été un élément clé pour éviter la récession. En ce qui concerne la zone euro, la situation évolue dans le bon sens, comme en témoigne le redressement des indices PMI. Enfin, la Chine suscite toujours des interrogations, même si les autorités prennent des mesures pour relancer la croissance, notamment grâce à la création de capacités manufacturières. Au niveau global, on n’observe donc pas de forte reprise, mais la croissance est mieux orientée.

La situation est plus compliquée en ce qui concerne l’inflation. Aux Etats-Unis, le risque est celui d’une stabilisation de l’inflation à un niveau trop élevé aux yeux de la Fed (autour de 3 %). En Europe, la BCE a baissé ses taux le 6 juin, mais l’inflation reste forte dans les services, ce qui pourrait limiter le rythme et l’ampleur de la baisse des taux au cours des prochains trimestres. On se trouve face à un véritable paradoxe puisque l’assouplissement de la politique monétaire intervient au moment où l’activité s’accélère, le PMI composite s’établissant à des niveaux auxquels la BCE n’avait historiquement jamais diminué ses taux. Dans ce contexte, les baisses vont de notre point de vue être moins importantes qu’anticipé dans la mesure où l’activité reste bien orientée et où les banques centrales vont chercher à conserver une marge de manœuvre pour faire face à un éventuel ralentissement économique.

Comment ces éléments se traduisent-ils dans votre allocation d’actifs ?

Nous sommes globalement prudents sur les actions, en premier lieu sur les actions américaines, dont les valorisations nous semblent élevées. D’autant plus que la situation fondamentale n’est pas si bonne. On n’observe en effet aucune révision à la hausse des résultats à l’exception des 7 Magnifiques. Nous leur préférons les actions européennes, dont les valorisations sont plus raisonnables : leur PE prospectif ressort à 13,5 fois, en ligne avec la moyenne historique, contre 21 fois pour les actions américaines. Nous nous intéressons plus particulièrement aux petites et moyennes capitalisations, qui affichent une importante décote et pour lesquelles le contexte – amélioration de la croissance et baisse des taux – est favorable. Les actions européennes sont par conséquent surpondérées dans le portefeuille (leur poids ressortant à 11 %, contre 4 % dans l’indice), tandis que les actions américaines sont sous-pondérées (17 %, contre 31 % dans l’indice). Néanmoins, si les marchés corrigent – notamment à la suite des élections présidentielles aux Etats-Unis – alors que les données économiques restent bien orientées, nous pourrions profiter de valorisations plus raisonnables pour remonter nos expositions. En parallèle, nous avons remis du crédit dans la poche obligataire du fonds afin de bénéficier du portage, principalement à travers des obligations Investment Grade et, dans de moindres proportions, des obligations à haut rendement et des subordonnées financières (le tout uniquement dans la zone euro).

Qu’en est-il de la sensibilité du portefeuille ?

Actuellement, la sensibilité aux taux européens est de + 2, contre un indice à + 3. Nous l’avons diminuée le 10 juin à la suite de la publication des données détaillées du PIB de la zone euro qui montrent une progression toujours élevée des salaires. La sensibilité aux taux américains est en revanche négative (− 0,8).