Les convictions de Richard Woolnough, gérant du fonds

Le gérant

Richard Woolnough a rejoint M&G en janvier 2004. Il est le gérant des fonds M&G Optimal Income Fund et M&G Corporate Bond Fund. Il a commencé sa carrière chez Lloyds Merchant Bank en 1985, avant de rejoindre deux ans plus tard l’assureur italien Assicurazioni Generali, puis S.G. Warburg. En 1995, il est devenu gérant de fonds chez Old Mutual.

Quelles inflexions apportez-vous à votre allocation d’actifs stratégique ?

Nous avons commencé à surpondérer les obligations britanniques et américaines bien avant que la Fed relève ses taux directeurs. Nous n’avons donc pas modifié notre allocation d’actifs. Les obligations notées «investment grade» constituent 58 % du portefeuille, dont seulement 4 % en zone euro, le reste étant réparti à parité entre Etats-Unis et Royaume-Uni car les rendements et les spreads de crédit y sont largement supérieurs. Nous trouvons les opportunités essentiellement en dehors du secteur de l’énergie, que nous continuons à sous-pondérer. En effet, après avoir subi des ventes massives en 2015, les obligations américaines devraient bénéficier d’un retournement de tendance cette année car nombre d’entreprises américaines vont émettre en euro pour bénéficier de taux plus bas, ce qui augmentera l’offre en Europe. Simultanément, les compagnies d’assurances européennes et les fonds de pension devraient au contraire délaisser les obligations investment grade au profit des treasuries, qui offrent une meilleure rémunération sans avoir de risque de crédit. Dans ces conditions, on devrait assister à une convergence des rendements entre les différents marchés.

La volatilité vous permet-elle de saisir des opportunités sans augmenter trop le risque ?

En ce moment, nous préférons les obligations notées «investment grade» : elles représentent près de 60 % du portefeuille. Nous avons aussi augmenté légèrement la pondération en obligations à haut rendement, à 32 %. Nous aimons les obligations d’entreprises dont les fondamentaux sont solides, mais qui ont été excessivement sanctionnées par le ralentissement de la croissance chinoise et la baisse du prix du pétrole. Nous trouvons donc plus d’opportunités aux Etats-Unis qu’en Europe, où notre allocation est faible mais le risque du fonds n’augmente pas. Par ailleurs, nous avons renforcé la sensibilité taux sur le Royaume-Uni à 1,8 an, au détriment des Etats-Unis qui revient à 0,6 an. En effet, nous constatons un ralentissement de la croissance au Royaume-Uni et le risque de sortie de l’Union européenne peut créer de l’incertitude sur le marché, ce qui bénéficiera aux obligations gouvernementales.

La consolidation des actions vous incite-t-elle à investir davantage dans cette classe d’actifs ?

La baisse de l’allocation en actions ne résulte pas d’une décision stratégique, mais juste d’une absence d’opportunités. Nous estimons que ce n’est pas le bon moment pour acheter. En revanche, les obligations en dollar notées BBB qui ont des maturités à 2040, voire 2050, nous semblent attractives, car elles sont valorisées à des niveaux de récession ou de crise financière. Elles constituent donc une opportunité : nous trouvons des rendements de 5 % à 6 %, soit un niveau similaire à celui des dividendes de l’indice S&P 500, mais avec deux fois moins de volatilité.

Estimez-vous que nous sommes entrés pour longtemps dans un environnement de taux bas ?

Oui, nous sommes entrés dans un environnement de taux bas pour longtemps. Le monde développé a atteint un tel niveau d’endettement qu’une hausse des taux rapide serait préjudiciable à un grand nombre d’entreprises et de ménages. Le vieillissement de la population plaide également en faveur de taux bas. En revanche, nous estimons que les marchés ne prennent pas suffisamment en compte le risque de taux, car il y a plus de risques que la Fed augmente ses taux directeurs plus rapidement qu’anticipé que l’inverse. Pour nous, un Bund à 0,6 % est très peu attractif, même si de nouvelles politiques monétaires non conventionnelles venaient à être mises en place.