Pourquoi investir dans ce fonds ?

Acteur reconnu sur le marché des obligations d’entreprises à haut rendement depuis plus de vingt ans, Muzinich & Co. gère depuis près de dix ans, via un mandat pour le compte d’un client institutionnel, une stratégie Long/Short High Yield Corporate Credit. Depuis juin 2012, la société de gestion propose une version de cette stratégie adaptée à la gestion collective, via le compartiment Muzinich LongShortCreditYield du fonds UCITS de droit irlandais Muzinich Funds.

A l’instar du mandat, et dans le cadre des contraintes propres aux fonds UCITS, l’objectif du compartiment est de maximiser le rendement, quelles que soient les conditions de marché, en combinant dans des fourchettes d’allocations déterminées les quatre stratégies suivantes : (i) des positions longues sur des obligations principalement high yield hors financières de maturité neutre, (ii) des positions longues sur des obligations de courte maturité, (iii) des positions courtes «short position», et (iv) des arbitrages.

La combinaison de ces stratégies favorise une réduction de la volatilité. Le compartiment ayant un biais long, une baisse de la valeur liquidative ne pourra toutefois être évitée en cas de détérioration rapide du marché. «Le marché du high yield offre des caractéristiques uniques qui alimentent favorablement notre stratégie long/short sur le crédit», fait valoir Eric Pictet, directeur du bureau de Paris de Muzinich & Co. A fin octobre 2013, la stratégie a généré, sur bon nombre de périodes depuis son lancement en 2004, un rendement net annualisé, supérieur à l’indice HY US J0A0 avec une volatilité inférieure.

Depuis le début de l’année, la part Euro du compartiment Muzinich LongShortCreditYield progressait de 8,66 % à fin octobre. Il a par ailleurs bien résisté aux incertitudes du printemps sur une remontée des taux aux Etats-Unis. En juin, le compartiment a ainsi limité son repli à - 0,91 % quand le marché américain a reculé de - 2,65 %. De même, en mai, il a progressé de 0,48 %, alors que le marché américain reculait de - 0,54 %. Le compartiment affichait fin octobre un encours de 356 millions de dollars, pour un plafond de gestion fixé entre 1 et 1,5 milliard de dollars. «De nouvelles parts avec des frais de surperformance pris dans la valeur liquidative et non en suivant la technique de “l’équalisation” ont été créées, ce qui a permis leur enregistrement en Euroclear France. La souscription pour les investisseurs français en est facilitée», précise Eric Pictet.  

Le processus d’investissement du fonds

La gestion long/short sur le crédit s’inscrit naturellement dans le processus d’investissement de Muzinich & Co., basé sur l’analyse crédit fondamentale des titres. L’allocation entre les quatre volets de la stratégie s’appuie sur les convictions de l’équipe de gestion dans le cadre de fourchettes prédéfinies et dans une optique de contrôle et de maîtrise des risques. A l’instar de l’ensemble des fonds et mandats gérés par Muzinich & Co., le suivi des risques est assuré conjointement par l’équipe de gestion et l’équipe de contrôle des risques, toutes deux strictement indépendantes l’une de l’autre. Au-delà du suivi rigoureux des risques de crédit, de taux et de contrepartie, le point clé du contrôle des risques du fonds repose sur le calibrage des positions. Des stress tests sont établis pour que le comportement de chaque position ait une influence limitée sur le portefeuille. Dans ce cadre, les gérants évaluent systématiquement la perte maximale avant chaque investissement en mettant en œuvre des stress tests. Par ailleurs, toute position donnant lieu à une contribution négative est revue par l’analyste et l’équipe de contrôle des risques.  

La société de gestion

Fondée aux Etats-Unis en 1988 par George Muzinich, Muzinich & Co. est, avec des encours sous gestion de 27 milliards de dollars à fin octobre, l’une des principales sociétés de gestion indépendantes spécialisées dans la gestion de dettes d’entreprises. Avec plus de vingt ans d’expérience sur ce segment du marché du crédit, Muzinich & Co. met en place des stratégies d’investissement prudentes, davantage attachées à la captation du coupon qu’au gain en capital. Les encours sont gérés pour le compte de clients institutionnels européens et autres, dont des Américains investissant via des mandats et sous-délégations ou des fonds ouverts. Muzinich & Co. opère au travers de bureaux à New York, Londres, Cologne et, depuis 2009, à Paris.