Les convictions du gérant

Raphaël Moreau est le gérant coordinateur du fonds Sextant PME. Il a rejoint Amiral Gestion en 2008 après avoir forgé son expérience dans l’analyse financière chez UBS et Calyon. Il est diplômé de l’ESSEC.

L’environnement de marché actuel est-il porteur pour les petites et moyennes valeurs ?

L’évolution des indices PMI est un moteur très important de la performance relative des petites et moyennes valeurs par rapport aux grandes valeurs pour deux raisons. Quand l’économie se porte bien, l’activité des small et mid caps, dont l’exposition est plus domestique, est plus dynamique et l’appétit des investisseurs pour les actifs risqués, dont elles font partie, est plus marqué. Le PMI manufacturier est significativement remonté en zone euro depuis le début de l’année et semble se stabiliser autour de 50, ce qui a déjà permis aux small caps de surperformer par rapport aux grandes capitalisations sur la période. En ce qui concerne l’impact de la baisse des taux d’intérêt, l’effet d’inertie est assez fort, mais il commence à se faire sentir, par exemple dans le secteur de la construction.

Si l’environnement géopolitique n’est bénéfique pour personne, les small caps sont relativement plus préservées que les grandes valeurs, qui sont davantage exposées à l’international en dehors de l’Europe et dont la part de chiffre d’affaires réalisée en dollars est supérieure.

Après le rebond enregistré depuis le début de l’année, la classe d’actifs offre-t-elle encore des opportunités ?

De manière générale, les small caps européennes affichent toujours une décote significative par rapport aux grandes valeurs, de l’ordre de 30 % en termes de ratio price-to-book (et même de 40 % en ce qui concerne les valeurs françaises !). Le terreau est donc très fertile pour trouver des idées d’investissement, même s’il reste un certain nombre de points d’attention. Comment la situation géopolitique (guerre entre la Russie et l’Ukraine, mise en place des droits de douane, etc.), qui entraîne un attentisme des agents économiques, va-t-elle évoluer ? La France va-t-elle connaître un répit au niveau politique, qui permettrait un rebond de la cote ? Il faut également rester attentif à l’essor de l’intelligence artificielle, qui pourrait remettre en cause un certain nombre de business models. Enfin, quid du secteur de la défense ? Sans y être très exposés en raison de valorisations relativement exigeantes, nous sommes cependant convaincus qu’il ne s’agit pas d’une bulle, mais bien d’un mégatrend compte tenu de l’évolution géopolitique du monde. Néanmoins, il faut s’attendre à de la volatilité intrasectorielle en fonction de l’actualité.

Quelles sont les principales expositions du portefeuille d’un point de vue géographique ?

Malgré la situation politique difficile, la France reste la première exposition, à hauteur de 36 %. Nous voyons dans la décote mécanique que les valeurs françaises subissent actuellement, du fait de leur nationalité, une source d’opportunités. Il existe en effet dans l’Hexagone de nombreuses sociétés bien gérées, qui ne sont pas dépendantes de la politique budgétaire et qui réalisent une part importante de leur activité hors de nos frontières, comme ID Logistics, OPmobility ou encore Lectra.

L’Allemagne, qui était il y a quelques mois encore un marché délaissé et peu cher, représente quant à elle 20 % du portefeuille (27 % en y ajoutant l’Autriche, les 2 économies étant très liées). Le marché allemand a déjà beaucoup monté, mais nous restons constructifs, car les retombées des plans d’investissements annoncés vont s’étaler dans le temps pour le secteur de la défense comme pour celui des infrastructures. Les entreprises que nous avons en portefeuille qui sont liées à cette thématique des infrastructures ont largement tiré la performance du fonds depuis le début de l’année. Nous sommes notamment positionnés sur Bilfinger et sur Kontron, qui détient un monopole en Europe en ce qui concerne les outils de communication de nouvelle génération dans le domaine ferroviaire. Nous avons soldé notre position sur le titre Friedrich Vorwerk, une société spécialisée dans les infrastructures énergétiques, car nous ne nous sentions plus à l’aise avec les niveaux de valorisation atteints. Néanmoins, nous continuons à profiter de la dynamique de croissance de l’entreprise tout en bénéficiant d’une décote de holding via MBB, qui détient 50 % de son capital.