Obligations convertibles
UBAM - Global Convertible Bond
Pourquoi investir dans ce fonds ?
Pour profiter de l’intérêt de long terme de la classe d’actifs des obligations convertibles, à savoir son profil de rendement asymétrique à la hausse et à la baisse des actions et ainsi apporter une valeur ajoutée dans les portefeuilles par rapport à des produits 100 % actions, obligations ou diversifiés ; pour s’exposer à une typologie d’émetteurs différents : les caractéristiques propres du gisement des obligations convertibles attirant historiquement des sociétés plus jeunes, moins établies et à potentiel de croissance ; et pour profiter du cycle initié depuis fin 2022 : des performances à nouveau favorables et un marché primaire dynamique assurant diversification et renouvellement.
L’UBP, qui a fait le choix de développer une franchise sur la gestion long only d’obligations convertibles dès 1999, se distingue par l’intégration de son équipe au sein d’un pôle large de gestion Fixed Income composé de 18 professionnels. L’équipe de trois spécialistes dédiés aux obligations convertibles basés à Paris bénéficie ainsi des expertises du reste de l’équipe Fixed Income en allocation macroéconomique, recherche fondamentale (notamment crédit) ou valeur relative.
Le processus de gestion
Le processus de gestion démarre par un filtrage de l’univers (qui comporte environ 500 obligations convertibles) via des critères de liquidité, de crédit, de volatilité, et d’ESG. Ceux-ci permettent de réduire l’univers de suivi de l’équipe de gérants/analystes tout en veillant à ne pas exclure de titres au momentum de performance particulièrement favorable.
Dans un deuxième temps, la couverture fondamentale est organisée par qualité de rating et par secteur parmi les sept gérants/analystes bottom-up de l’équipe (trois spécialisés sur les obligations convertibles et quatre sur le crédit classique). Chaque analyse débouche sur trois vues fondamentales : une sur le crédit, une sur l’action, et une sur l’aspect ESG. Ces éléments sont ensuite utilisés dans la construction de portefeuille pour déterminer un positionnement relatif à l’indice de référence, avec pour objectif de sélectionner l’instrument offrant la meilleure alternative de valeur relative. « La composante actions va générer l’essentiel de la performance à terme. C’est pourquoi l’accent est principalement mis sur cette composante pour la gestion du fonds Global Convertibles, notamment dans notre construction de portefeuille », précise Benjamin Schapiro. Enfin, des éléments d’allocation macroéconomique viennent compléter la partie bottom-up du processus. Le comité d’allocation d’actifs de l’équipe valide un scénario autour duquel sont construits des objectifs d’exposition pour les grands agrégats du portefeuille, par exemple la sensibilité action, la duration (taux ou spread, c’est-à-dire la mesure de sensibilité d’une obligation à la variation de ces paramètres) ou le thêta (c’est-à-dire la perte en valeur quotidienne de l’option, toutes choses égales par ailleurs) du portefeuille.
La société de gestion
UBP Asset Management (France) est la société de gestion du groupe Union Bancaire Privée (UBP) en France depuis 1998. Elle a une double vocation : elle est le centre de compétences du groupe pour la gestion des convertibles, de même que les conseils et la gestion de mandats civils immobiliers, et elle commercialise les différentes stratégies du groupe auprès des institutionnels français.
L’UBP figure parmi les plus grandes banques privées de Suisse et parmi les établissements les mieux capitalisés. La banque est spécialisée dans la gestion d’actifs au service de clients privés et institutionnels. Basée à Genève et présente dans plus de 20 implantations à travers le monde, l’UBP emploie 2140 collaborateurs et dispose de 154 Md de francs suisses d’actifs sous gestion (chiffres au 31 décembre 2024).
Disclaimer : Le présent document est fourni uniquement à titre d’information, son contenu ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation du Groupe UBP. Les performances passées ne préjugent pas des résultats actuels ou futurs. Toute prévision ou prédiction fournie n’est qu’indicative et n’est en aucun cas garantie. Le prospectus du fonds n’est pas disponible en français.
Les convictions de l’équipe de gestion
Le fonds est géré par Benjamin Schapiro et son équipe. Il a rejoint l’expertise convertibles en 2016 en qualité de gérant de portefeuille senior puis en a assuré la direction jusqu’au rapprochement avec l’équipe Fixed Income d’UBP dirigée par Philippe Gräub. Benjamin Schapiro a près de 15 ans d’expérience dans la gestion de convertibles, acquise auprès de BNP Paribas, d’Acropole Asset Management et de la Financière de l’Echiquier. Il est titulaire du Magistère Banque, Finance, Assurance de l’université Paris-Dauphine, ainsi que d’un master en Finance Quantitative et Gestion des Risques de l’université Bocconi (Milan). Il est par ailleurs titulaire de la charte CFA.
Quel regard portez-vous sur les performances de la classe d’actifs au cours des derniers mois ?
Nous avons connu une année 2024 en deux temps : jusqu’au mois de juillet, la performance des obligations convertibles était en retrait par rapport à celle des actions, cette dernière étant largement tirée par les 7 magnifiques ; on a ensuite assisté à un mouvement de broadening (diffusion de la performance) favorisant les small/mid caps, ce qui a constitué un important moteur de performance pour la classe d’actifs. Les capitalisations boursières inférieures à 10 Md€ représentent en effet environ 50 % du gisement global. Au final, le marché des obligations convertibles globales a terminé l’année dernière en hausse de 10 %, à comparer à une progression de 1,7 % pour les obligations et de 20 % pour les actions*.
Les convertibles ont par ailleurs bien tenu pendant la phase de baisse de ce début d’année 2025.
Le comportement de ces instruments est à nouveau en phase avec les attentes des investisseurs, à savoir une capacité à bien capter les hausses des marchés actions et une protection dans les périodes de repli. Ceci confirme l’intérêt des obligations convertibles dans le cadre d’une allocation d’actifs globale. Les flux de décollecte observés ces dernières années se sont d’ailleurs estompés et les bases semblent aujourd’hui bonnes pour que les clients réinvestissent la classe d’actifs.
La configuration de marché actuelle semble en effet plutôt favorable pour les obligations convertibles…
Les piliers de performance des obligations convertibles nous paraissent plus équilibrés. En ce qui concerne le pilier obligataire, les taux d’intérêt ont depuis 2022 retrouvé des niveaux plus élevés qui permettent aux convertibles d’offrir à nouveau du rendement. Quant au pilier actions, grâce auquel elles délivrent de la performance à long terme, on observe que les perspectives économiques restent globalement bonnes (hors récession auto-infligée par les Etats-Unis) même si la visibilité se dégrade. Enfin, il ne faut pas oublier que la composante optionnelle vaut plus cher dans des marchés volatils, ce qui a un effet de protection à la baisse. Dans le contexte actuel, les obligations convertibles ont le double avantage de permettre de prendre du risque – et donc d’avoir des rendements proches de ceux des actions sur longue période – tout en limitant la volatilité. En outre, il faut garder à l’esprit que la hausse des taux enclenchée en 2022 a entraîné une décote des small/mid caps, qui représentent une part significative du gisement, comme précédemment évoqué. Leurs niveaux de valorisation sont aujourd’hui historiquement bas, surtout en relatif au marché actions dans son ensemble. Leur éventuel rattrapage boursier constituerait donc un moteur de performance pour la classe d’actifs.
Qu’en est-il du marché primaire ?
Les émissions d’obligations convertibles avaient atteint un niveau historique de 160 Md$ en 2020, soit le double par rapport au montant annuel moyen levé. Les maturités étant de cinq ans en moyenne, les entreprises doivent aujourd’hui se refinancer.
On a déjà observé une accélération de l’activité sur le marché primaire l’an dernier, à hauteur de 120 Md, et, au premier trimestre, le rythme est resté cohérent avec ce qui s’est passé en 2024 (avec beaucoup plus d’émissions aux Etats-Unis et en Asie qu’en Europe et au Japon). Ces opérations offrent des opportunités d’investissement intéressantes puisqu’elles permettent en moyenne de capter une décote à l’émission grâce à des conditions d’émission attractives. On constate depuis plusieurs trimestres un bon équilibre entre l’offre et la demande. En moyenne et sur 1 an glissant, les coupons des nouvelles émissions sont de l’ordre de 3 % aux Etats-Unis comme en Europe (source BAML).
* Indice Refinitiv Global Hedged € pour les convertibles, Bloomberg Global Aggregate TR Hedge € pour les obligations et MSCI World Hedged € pour les actions.
PROPRIÉTÉS DU FONDS
Code ISIN : part IC euro : LU0940717126
Forme juridique : compartiment de la sicav luxembourgeoise UBAM, Ucits
Société de gestion : UBP Asset Management (Europe) S.A.
Gérants : Marc Basselier et Benjamin Schapiro
Indicateur de référence : Refinitiv Global Convertible Bond (EUR Hedged)
Date de lancement : 2 octobre 2013 (lancement de la stratégie : 30 novembre 2012)
Encours sous gestion : 144 millions d’euros (au 31/12/24)
Investisseurs
Profil investisseur : investisseurs professionnels
Durée de placement recommandée : 3 ans
Performance
Performance annualisée nette de frais au 31/12/2024
Sur un an : 3,62 %
Sur trois ans : 3,48 %
Sur cinq ans : 0,63 %
Depuis la création du fonds : 2,45 %
Frais
Frais de gestion courants : 0,65 %
Frais de souscription : jusqu’à 3,0 %
Commission de surperformance : non
Frais de rachat : non
Risques
3 sur une échelle de 1 à 7 (échelle de risque selon DIC PRIIPS – Document d’information clé)
Risque de contrepartie
Risque de crédit
Risque de liquidité
Risques de devises
Risque de perte partielle ou totale du capital
Règlement SFDR
Article 8
L’attention des investisseurs est attirée sur le fait que cet OPCVM présente, au regard des attentes de l’Autorité des marchés financiers, une communication disproportionnée sur la prise en compte des critères extra-financiers dans sa gestion.
Le prospectus n’est pas disponible en Français.
Le présent document est fourni uniquement à titre d’information, son contenu ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation du Groupe UBP. Les performances passées ne préjugent pas des résultats actuels ou futurs. Toute prévision ou prédiction fournie n’est qu’indicative et n’est en aucun cas garantie.
