Les convictions de l’équipe de gestion

Le fonds est cogéré par Marc Basselier et Benjamin Schapiro (photo), respectivement directeur et directeur adjoint de la gestion Convertibles au sein d’UBP Asset Management (France). Ce dernier a rejoint l’équipe Convertibles en 2016 en qualité de gérant de portefeuille senior, avant d’en prendre la direction adjointe en 2021. Benjamin Schapiro a plus de 10 ans d’expérience dans la gestion de convertibles, acquise auprès de BNP Paribas, d’Acropole Asset Management et de la Financière de l’Échiquier. Il est titulaire du Magistère Banque, Finance, Assurance de l’université Paris Dauphine, ainsi que d’un master en Finance Quantitative et Gestion des Risques de l’université Bocconi (Milan). Il est par ailleurs titulaire de la charte CFA.

Etes-vous confiants dans les perspectives de la classe d’actifs en 2024 ? 

Les obligations convertibles viennent de traverser une période difficile, le relèvement agressif des taux d’intérêt par les banques centrales ayant nui à leur performance. 

Toutefois, nous estimons que les profils des obligations convertibles sont redevenus attractifs. Les ajustements consécutifs à la hausse des taux d’intérêt ont eu pour effet de réduire la sensibilité aux actions, la distance par rapport au plancher obligataire et les niveaux de valorisation. Dans le même temps, leurs rendements sont redevenus positifs. Par conséquent, nous pensons qu’elles ont reconstitué leur potentiel d’atténuation des baisses et qu’elles sont désormais moins exposées au risque de compression des valorisations. Enfin, les sociétés émettrices d’obligations convertibles ont subi une dévaluation massive depuis leur pic de valorisation en 2021 ; les actions sous-jacentes ne sont plus chères et se négocient 10 % en dessous des actions mondiales. Les obligations convertibles bénéficient par ailleurs de deux autres catalyseurs importants pour leur performance future : la croissance économique se maintient et le cycle de hausse des taux par les banques centrales semble désormais avoir atteint son pic. Or, les convertibles se sont historiquement bien comportées dans les environnements de baisse de taux à partir de niveaux élevés. 

Les conditions sont donc réunies pour que les investisseurs s’intéressent de nouveau aux obligations convertibles ? 

Les incertitudes persistantes, les cycles désynchronisés et un régime de volatilité plus élevée dissuadent les investisseurs de prendre des risques. C’est précisément dans ce type d’environnement que les obligations convertibles devraient être envisagées pour créer ou maintenir une exposition aux actions en raison de leur profil risque/rendement asymétrique (rapport positif entre le potentiel de captation de la hausse et de protection contre la baisse des marchés actions). Elles peuvent également présenter des avantages lorsque les investisseurs souhaitent diversifier et/ou améliorer leur allocation en obligations/crédit et/ou optimiser le rapport risque/rendement de leurs investissements en actions.  Enfin, les actions sous-jacentes ont retrouvé des valorisations abordables et permettent donc de s’exposer à des entreprises à potentiel de croissance à un prix raisonnable. Nous sommes convaincus que les obligations convertibles ont retrouvé leur potentiel de convexité (capacité à capter la hausse et à protéger contre la baisse des marchés actions) et sont prêtes à faire leur retour dans l’allocation d’actifs des investisseurs grâce à des valorisations et à un profil risque-rendement attractifs. Après 18 à 24 mois de performances inférieures aux attentes, nous voyons aujourd’hui un point d’entrée attractif sur la classe d’actifs. 

Quid du marché primaire ? 

En 2023, le marché primaire a retrouvé un niveau d’émissions en ligne avec la moyenne historique, et nous nous attendons à ce que cette tendance s’accélère en 2024. En effet, des échéances importantes de refinancement de dette arrivent vers la fin de 2024 et en 2025, et la hausse des taux d’intérêt a considérablement augmenté le coût de la dette pour tous les émetteurs, même les plus qualitatifs. Par conséquent, l’intérêt relatif d’émettre des obligations convertibles par rapport aux obligations classiques ou aux prêts bancaires a augmenté. Cela devrait apporter de nouvelles opportunités à notre marché en 2024, avec un ensemble d’émetteurs plus diversifiés que ce que nous avons vu ces dernières années. 

Les nouvelles opérations sont assorties de conditions financières beaucoup plus favorables que celles qui prévalaient au cours des 10 dernières années. La hausse des taux d’intérêt a contraint les entreprises à offrir des coupons plus élevés, de l’ordre de 3 % en moyenne, lors de l’émission d’obligations convertibles. Cela constitue un facteur de rendement complémentaire aux mouvements des actions sous-jacentes et renforce le potentiel de convexité des obligations convertibles, car les investisseurs sont payés en attendant que les options sur les actions se concrétisent.