Les convictions du gérant, Eric Vogelsinger

Union Europe Rendement est géré depuis sa création en septembre 2010 par Eric Vogelsinger. Le gérant dispose d’une expérience de plus de quinze ans dans la gestion d’actifs. La gestion actions Europe s’effectue sous la responsabilité de Caroline Lamy.

Estimez-vous que les sociétés vont infléchir leur politique de distribution de dividende afin de répondre aux incitations en faveur de l’investissement ?

Sauf présence d’un actionnaire majoritaire comme l’Etat, les entreprises ne se laissent pas influencer par les incitations d’ordre politique. Nous n’avons vu ni modification particulière dans la politique de dividende des sociétés ni arbitrage consistant à investir davantage au détriment des dividendes. Le rendement des dividendes reste très élevé, il se situe entre 3,5 % et 4 % sur les indices européens. En effet, les entreprises ont amélioré leurs structures financières, si bien que globalement elles peuvent maintenir le dividende et continuer à investir, voire à augmenter leurs investissements. Certes, certaines sociétés rencontrent des difficultés, comme Telefonica, l’opérateur télécom historique en Espagne, qui a réduit son dividende car son endettement était devenu excessif. C’est un cas particulier. De son côté, Orange envisage plutôt d’augmenter son dividende l’année prochaine.

La visibilité des résultats des entreprises européennes s’améliore-t-elle ?

Le process de gestion du fonds élimine en amont les valeurs à faible visibilité. En effet, nous utilisons deux critères quantitatifs de tri. Le premier exige un minimum de rendement de 2,8 % et le second un cash-flow après investissement qui doit financer au moins une fois le dividende. Lorsque nous faisons ce tri sur le Stoxx 600, 75 % des valeurs sont éliminées. En outre, comme nous recherchons des dividendes de qualité, nous exigeons une marge de précaution. Ainsi, dans le stock des 25 % des valeurs ayant satisfait aux deux premiers filtres, nous retenons uniquement les entreprises dont la couverture du dividende est nettement supérieure à une fois le dividende. Ensuite, nous analysons la société, ses résultats prévisionnels, sa concurrence, et nous rencontrons les managements afin de s’assurer de la pérennité des dividendes futurs. S’il a pu nous arriver des déceptions sur des anticipations de hausse de dividende, depuis le lancement du fonds, nous n’avons jamais eu de société qui ait diminué son dividende.

Comment évoluent vos préférences en matière de thématiques d’investissement ?

Nous accordons un poids assez important au secteur de l’assurance car les sociétés sont toutes très bien capitalisées et offrent une bonne visibilité. La croissance des résultats dépasse celle du Stoxx 600 et sa valorisation reste très faible. Ensuite, dans le secteur de la consommation, nous avons vendu toutes les valeurs liées à l’agroalimentaire, comme Danone et Unilever. Leur croissance organique qui approchait 4 % à 5 % se tasse maintenant vers 2 % à 3 % et se maintient uniquement grâce à l’effet prix. Il y a très peu d’effet volume. Celui-ci ressort parfois en négatif. En outre, la valorisation du secteur est élevée. Nous estimons l’espérance de performance boursière très limitée. En revanche, nous avons investi dans la distribution, en sélectionnant notamment des titres comme Ahold Delhaize et Carrefour. Le poids des télécoms a aussi régulièrement augmenté pour approcher les 15 %. Il a bénéficié ces deux dernières années d’une revalorisation importante. Maintenant, il entre dans une nouvelle phase en raison de la stabilisation de la concurrence et d’une moindre pression sur les prix. On va vers une inversion dans l’évolution des résultats, ce qui nous incite à investir dans les télécoms. Le fonds est peu présent sur des secteurs comme l’énergie ou les banques, car les valeurs répondent mal aux critères de sélection en matière de pérennité du dividende et de son financement par le cash-flow. Enfin, nous avons réduit le poids du secteur de la pharmacie en raison de son niveau de valorisation.