Sur le papier, investir dans le capital de sociétés non cotées semble une solution de diversification séduisante, utile et rentable. Non seulement on investit dans cette «économie réelle» dont on parle tant, c’est-à-dire essentiellement dans des entreprises de petite ou moyenne taille, mais on peut espérer en dégager une belle rentabilité. Selon les statistiques de performance publiées par France Invest, l’association française des acteurs du private equity, sur les quinze dernières années, la performance annuelle moyenne a été de 11,2 % pour le capital-investissement : bien mieux que les 5,9 % servis par le CAC 40 dividendes réinvestis, ou même que les 7,7 % de l’immobilier.

D’emblée, il faut mettre deux bémols à ces chiffres alléchants en apparence. Tout d’abord, ils sont effectivement issus de fonds essentiellement institutionnels, où les niveaux de frais pratiqués sont incomparablement plus bas que ce qu’on peut observer sur des fonds «retail». Deuxièmement, cette performance moyenne masque des différences importantes entre les différents segments du non-coté. Toujours sur quinze ans, les fonds spécialisés dans le capital-transmission (financement de la reprise d’entreprises) ont enregistré des TRI (taux de rentabilité interne) de 15,2 % par an en moyenne, contre 6,3 % pour le capital-développement (financement de la croissance d’entreprises déjà matures) et seulement 3 % pour le capital-innovation (financement de start-up, pour simplifier). Or, c’est sur ce dernier...